CFC金属研究
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作者 | 楚新莉 中信建投期货黑色金属分析师
本报告完成时间 | 2024年2月19日
摘要
黑色板块节前表现偏弱，主要源于经济复苏迹象不明显和宏观刺激预期不强。目前来看，12月中旬以来的下跌尚未看到转折迹象。而宏观政策属于突变量，很难预测只能持续跟踪，美国降息预期不断延迟，房地产市场仍然处于下行周期，财政政策是否会进一步发力都有待观察。虽然市场期待政策久已，但是节前没有看到非常有力度的政策，节后不久就是全国两会，需要关注GDP增速目标以及财政赤字率等关键问题。
产业端，按照当前吨钢利润和需求预期来推算，节后的一段时间内供需难以出现矛盾，价格大概率继续跟随成本波动，若产量迟迟无法释放，或会因利润修复走出一波开门红 。
策略：
做多螺纹吨钢利润：多螺纹2405合约，空配焦煤2405合约。目前比值为2.24，目标区间2.5-2.55。
不确定因素：
海外金融风险、国内经济复苏节奏、复产节奏、宏观政策力度
正文
目前行情变化主要集中在盘面上，2月6日，随着提保临近，盘中跟随股票市场出现脉冲式反弹，空头获利出局。在这个时间段，产业供需驱动基本消失，行情主要依靠资本市场的节奏而动，而短期盘面压力主要在于政策预期不强，复苏迹象不明显。同时美国降息预期不断延迟，房地产市场仍然处于下行周期，财政政策是否会进一步发力都有待观察。节后不久就是全国两会，需要关注GDP增速目标以及财政赤字率等关键问题。
1． 螺纹节后供给增量空间不高，
去库压力有限
Mysteel调研显示，一月螺纹轧线检修的长流程钢厂将于二月中旬陆续复产，但是考虑到螺纹吨钢利润亏损严重，钢厂生产积极性一般，若成本倒挂的压力未能缓解，将继续抑制供应端恢复空间的弹性，预计节后产量的恢复速率将偏缓，库存垒库的增速也会受到限制。综合考虑来看，节后的一段时间内，供需难以出现矛盾，价格大概率继续跟随成本波动，若产量迟迟无法释放，或会因利润修复走出一波开门红。目前方向不确定性较强，但预计总库存偏低，对螺纹价格仍有一定支撑作用。
2、热轧产量回升，关注年后供需复苏表现
供给方面，热卷供应压力较大，最近一期热卷产量快速回升至2023年最高水平，一月检修的钢厂于近两周恢复生产，考虑到热卷年后钢厂检修情况较少，预计二月热卷产量将维持在高位水平。需求端，目前热卷需求稍好于螺纹，1月份制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平有所回升。汽车、造船业订单依然不错。出口方面，出口价格跌幅小于内贸价格，近期出口利润较内贸利润稍高，出口订单较为火热。对热卷消费均有一定的支撑拉动作用。库存方面，热卷总库存暂时不高，但需求复苏速度慢于供应回升速度，后续基本面矛盾或有所积累，关注年后供需复苏表现。热卷自身驱动不强，盘面表现更多跟随螺纹及成本端。
3、成本端有让利空间，
双焦节后可能继续调整
铁矿方面，近期铁矿供给总体由强转弱，近端到港量减量至近年中性水平，远端发运量表现中性偏弱，且一季度有季节性转弱预期。需求端，铁水产量增势趋缓，钢厂利润亏损严重，下游需求前景较不明朗。库存端，钢厂库存边际利空，港口库存低位运行。节后市场即将迎来三月两会以及“金三银四”的下游传统需求旺季，叠加发运季节性回落、钢厂高炉复产及两会政策预期，将对铁矿价格构成一定支撑。然而旺季需求表现往往低于市场预期，并且目前市场情绪较为悲观，已然在定价三月份下游需求低迷的预期，但节后铁水需求仍有较为明确增量空间，博弈或进一步加大。
相比之下，节后双焦基本面依然承压。钢厂节前补库超预期，全口径下焦煤焦炭库存较去年同期要高不少，站在钢厂视角下，春节之后有继续提降的底气和需求，届时双焦需求仍将承压。对于焦企而言，钢厂提降之后，焦企有能力降低采购体量并将亏损转嫁给上游煤矿。对于煤矿而言，焦煤利润丰厚，安全生产影响最大的阶段基本结束，春节之后焦煤供应预计较11月份明显好转，焦煤供应压力预计增加。整体评估下来，节后双焦基本面依然承压，钢厂有提降预期，预计价格维持下行趋势。
4、节后可阶段性多钢厂利润
黑色板块节前表现偏弱，主要源于经济复苏迹象不明显和宏观刺激预期不强。目前来看，12月中旬以来的下跌尚未看到转折迹象。而宏观政策属于突变量，很难预测只能持续跟踪，美国降息预期不断延迟，房地产市场仍然处于下行周期，财政政策是否会进一步发力都有待观察。虽然市场期待政策久已，但是节前没有看到非常有力度的政策，节后不久就是全国两会，需要关注GDP增速目标以及财政赤字率等关键问题。
产业端，按照当前吨钢利润和需求预期来推算，节后的一段时间内供需难以出现矛盾，价格大概率继续跟随成本波动，若产量迟迟无法释放，或会因利润修复走出一波开门红。
策略：
做多螺纹吨钢利润：多螺纹2405合约，空配焦煤2405合约。目前比值为2.24，目标区间2.5-2.55。
不确定因素：
海外金融风险、国内经济复苏节奏、复产节奏、宏观政策力度
