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可转债周报 | 发行透视:转债市场科创属性几何

核心观点

近年来,中央不断加大对科技创新事业的金融支持,转债市场对科创领域贡献度不断提升,具有科创属性的转债(即资金主要用于符合科创要求的转债)发行数量占非金融企业转债发行的比重由2017年的71.43%提升至2023年(截至十月底)的95.20%,发行规模占比由48.65%提升至95.48%。

历史发行情况来看,参考科创债和科创票据对科创属性的要求,转债市场绝大多数发行人研发投入力度均达到科创要求,2016年至2023年10月底,三年累计研发投入超6000万的转债发行数量达750支,占比94.82%,发行规模8572.96亿元,占比98.70%。另外,专精特新领域与战略性新兴产业转债发行数量占比均在三成左右。

变化趋势上看,专精特新企业发行量在2022年显著提升,但2023年前10月有所回落;科创属性转债发行数量虽不及2020年历史峰值,但发行占比持续提升;而战略性新兴产业转债发行不断扩容,近年保持50%以上增速,其中新能源产业科创转债于2023年实现爆发式增长,涨幅超过336%。

市场回顾:上周,权益与转债主要指数集体收涨,转债估值继续压降;一级市场2支转债发行,4只转债上市,合计发行34.69亿元,转债市场存量规模8762.73亿元,较年初增加374.50亿元;上周,新上市雅创转债红墙转债表现强势,上市首日涨停57.30%、收涨44.00%,回调风险较大,震裕转债广泰转债首日收涨18.95%、20.40%,转股溢价率低于市场中位数。

报告正文如下:

一、转债聚焦

2023年10月31日结束的中央金融工作会议强调,要大力支持实施创新驱动发展战略,着力发展科技金融,把更多金融资源用于促进科技创新领域。近年来,债券市场在服务科技创新领域不断优化,2022年7月20日,交易商协会在科创票据的基础上,推出了附加股债联动条款的混合型科创票据,并于2023年10月19日进一步规范了其发行机制。股债混合性产品既可使债券投资者分享到科技型企业的成长收益,也能更好满足科技型企业长期、稳定的资金需求,帮助其实现高质量发展。那么,具有典型股债二重属性的转债产品对科技创新领域的支持力度如何呢?

首先,本文参考科技创新公司债与科创票据对科创属性的界定标准,兼顾数据可得性,对转债市场发行人的科创属性进行了界定(见图表1)。统计发现,转债市场对我国科创领域贡献明显,且科创属性不断提升。自2016年起,我国非金融企业已发行的921支转债中,791支为科创转债,占比超八成。趋势上看,从2017年转债市场扩容至2023年10月末,科创转债每年发行数量占比由71.43%提升至95.20%,发行规模占比由48.65%提升至95.48%。具体看:

对标转债发行人科创属性标准,高研发投入的发行主体为科创转债主要支持方向。从研发投入要求看,符合最近三年研发投入累计超过6000万的转债数量最多,达到750支,在科创转债中占比近95%,在全部转债中占比超80%,其3年累计研发投入平均值达到11.55亿元,但满足前3年研发投入占营收比重超5%的仅252支。趋势上看,2017年至2022年,转债发行人三年累计研发投入年度均值从2017年的16.63亿元大幅下降至2022年的7.31亿元,但看前三年研发投入占营收比重,年度平均值波动较大,2018、2021年占比明显超过5%,分别为7.83%和6.49%,而2019、2022年仅4.95%和4.47%。不过,由于近年来我国愈发重视金融赋能科技创新领域,2023年前十个月科创转债发行人研发投入占比与规模均值都有所回升。

专精特新在科创属性转债中占比近三成,转债市场支持力度较大。科创转债中发行人属于专精特新中小企业的有263支,数量排在第二,在科创属性转债中占比超三成。趋势上看,转债市场对专精特新发行人的支持力度整体呈上升态势。尤其是2021年7月中央政治局会议提出“加快解决卡脖子难题,发展专精特新中小企业”后,2022年专精特新转债发行支数与规模分别为74支、507.31亿元,同比增速达131.25%、186.12%,转债市场对专精特新企业的支持力度明显加强。2023年前十个月,经济基本面承压背景下,专精特新企业转债发行数量和规模均有所缩减,但转债市场对专精特新领域的融资支持仍不容小觑。

略性新兴产业转债融资支持不断放量,近年保持50%及以上增速;其中对新能源领域支持力度显著提升。科创转债中发行人属于战略性新兴产业的有221支,在科创转债中占比25.17%。2019年以来,战略性新兴产业发行人转债发行量快速上升,2020与2021年发行规模增速超100%,2022年后有所回落但增速也稳定在近50%,截至2023年10月底,2023年战略性新兴产业发发行人转债发行规模已显著超过2022年,达586.25亿元。从产业结构看,新一代信息技术产业的转债发行规模居于首位,累计达342.30亿元,占比22.33%,此外节能环保、新材料、生物、新能源产业累计发行转债也在200亿元以上。从趋势上看,2020年后节能环保、新能源、新材料、信息产业涨势迅猛,2023年前十月发行规模均在百亿附近。其中,2023年前十月新能源产业发行人转债发行由2022年的33.48亿元提升至112.68亿元。

转债对科创属性民企支持力度不断加大。2017年转债市场规模扩充后,科创转债中民企发行人占比快速提升,且持续高于全部转债中民企发行人占比,显示出转债市场对民营企业的融资支持在科创领域更为突出。2021年民企科创转债发行规模达到1269.29亿元,此后有所回落,但相比央国企具有较强稳定性,2023年前十月新增规模依然维持近千亿较高水平。同时,民企科创转债占比震荡上升,2017年转债市场开启扩容,大量科创主体开始借助转债产品直接融资,科创转债规模占比上升30.41pcts至63.23%,并于2023年10月末进一步提升至80.17%。

二、上周市场回顾

2.1 二级市场

上周,权益市场主要指数集体收涨,虽然北向资金抛压再起,市场情绪有所回落,但上证指数、深证成指、创业板指分别收涨0.27%、1.27%、1.88%。周一,在重组预期不断确认的券商股大幅提振下,大盘跳空高开进而高位盘整,市场做多热情高涨,两市成交额再破万亿,北向资金净买入52.73亿元,深证成指、创业板指分别收复万点、2000点整数关口;此后,市场情绪再度开始动荡,北向资金在连续3日加仓A股后连续四天出货,抛压上升制约大盘上涨动力;周二,大盘窄幅整理,核心资产抛压较大,券商、短剧、算力租赁等题材板块保持强势;周三,A股放量微跌,成交额1.04万亿,传媒板块继续领涨;周四,大盘全天窄幅波动,场内资金依然活跃,成交额近万亿元,热门题材开始回调,银行、能源等权重板块对冲部分跌势;周五,权益市场缩量整理,伴随着热门退潮,部分资金兑现离场,当日成交额回落至8298.8亿元。分行业看,申万一级行业指数七成上涨,其中传媒再度涨超5%,领涨市场,计算机、通信涨超4%,表现亮眼,下跌行业中食品饮料、石油石化、钢铁跌逾1%。

上周,转债市场主要指数小幅收涨,受权益市场带动,转债市场止跌回升,截至上周五,中证转债、上证转债、深证转债指数分别收涨0.54%、0.36%、0.86%,市场放量上涨,日均成交额430.29亿元,较上周增加53.40亿元。从价格看,转债市场大多个券上涨,567只转债中430只个券上涨,137只个券下跌,上涨个券主要以电子、电力设备、基础化工居多。从个券看(不包含新上市转债),豪美转债涨超46%,中富转债涨超43%,金农转债涨超33%,润达转债涨超21%,表现突出;下跌转债中,正元转2跌逾9%,中辰转债章鼓转债纽泰转债跌逾4%,海泰转债普利转债岱美转债跌逾3%。

2.2 转债价格和估值

上周,转债市场估值继续下降。转债价格方面,截至11月10日,全市场转债价格中位数124.95元,相比前周中位数118.77元明显提升, 主要系100-120元个券数量增加所致。转股溢价率方面,上周,全市场转债转股溢价率中位数33.30%,较前周下降1.50pcts,算数平均值46.51%,较前周下降0.83pcts,其中,转股价值90以下的转债转股溢价率算术平均值下降0.18pcts,信用评级AA-的转债转股溢价率算术平均值下降1.30pcts;纯债溢价率方面,全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为35.87%和25.73%,较前周上升1.66pcts和0.81pcts,各纯债价值区间和各信用等级中,仅AAA级转债的纯债溢价率小幅下降0.02pcts,其余均有不同程度上升,其中纯债价值低于80元的个券纯债溢价率下降3.64pcts,A+及以下个券纯债溢价率算数平均值下降2.86pcts。

2.3 一级市场

上周,红墙转债、震裕转债、雅创转债、广泰转债、金钟转债、信测转债合计发行34.69亿元,截至上周五,转债市场存量规模8762.73亿元,较年初增加374.50亿元。红墙转债发行人广东红墙新材料股份有限公司专注于混凝土外加剂行业,已成为研发、生产、销售和技术服务一体的混凝土外加剂专业制造商,是全国混凝土外加剂主要企业之一。震裕转债发行人为宁波震裕科技股份有限公司,是一家电机模具制造商,主要从事精密级进冲压模具及下游精密结构件的研发、设计、生产和销售的高新技术企业。雅创转债发行人上海雅创电子集团股份有限公司深耕汽车、工业及电力领域, 是国内知名的主被动元器件代理商与车载娱乐导航方案提供商。广泰转债发行人威海广泰空港设备股份有限公司是全球空港地面装备领跑者,国内先进的消防救援、移动医疗、无人机、电力电子装备制造商。金钟转债发行人广州市金钟汽车零件股份有限公司深耕汽车内外饰件领域,拥有从产品开发、模具设计及制造,到注塑成型、电镀、喷涂、喷粉、丝印等表面装饰处理工艺的全流程自主生产能力。信测转债发行人深圳信测标准技术服务股份有限公司是一家综合性检测机构,主要从事可靠性检测、理化检测、电磁兼容检测和产品安全检测等检测服务,是国内最早从事检测服务的第三方检测机构之一。

上周,红墙转债、震裕转债、雅创转债、广泰转债上市,其中雅创转债首日涨停57.30%,红墙转债首日收涨44.00%,涨幅亮眼,此外,震裕转债、广泰转债首日则分别收涨18.95%、20.40%。从估值来看,截至上周五,雅创转债、红墙转债转股溢价率56.45%、36.25%,高于市场中位数33.30%,需注意估值回调风险,震裕转债、广泰转债首周转股溢价率23.82%、21.43%,低于市场中位数。

条款跟踪方面,多只转债下修转股价格。上周,泰林转债将转股价格由41.53元/股下修至25.30元/股,韦尔转债将转股价格由164.36元/股下修至162.80元/股,小熊转债将转股价格由54.44元/股下修至54.41元/股,德尔转债将转股价格由29.76元/股下修至20.18元/股,博世转债将转股价格由6.91元/股下修至6.14元/股;红相转债荣23转债公告董事会提议下修转股价格;鲁泰转债奥维转债万孚转债通22转债李子转债盛虹转债交建转债文科转债合兴转债乐歌转债回天转债聚合转债公告不下修转股价格;岩土转债科达转债利元转债西子转债利群转债精装转债崧盛转债公告预计触发转股价格下修条件。

上周,东湖转债公告将全额赎回;润达转债、贵广转债北方转债公告不提前赎回;润达转债、贵轮转债锦鸡转债科伦转债公告预计满足提前赎回条件。

本周,卡贝亿公告可转债发行获深交所审核通过,欧晶科技中能电气公告可转债发行获证监会注册批复;截至11月3日,共计16只转债通过证监会核准待发,合计120.66亿元,共计16只转债过发审委,合计223.71亿元(见附表1)。

本文作者 | 研究发展部  曹源源 翟恬甜  

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