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联合国际罗熠:2025年中资离岸债券市场展望

专题:2025中国债市信用风险展望论坛

3月21日,联合资信“合舟共济——经济复苏周期中的信用策略破局与机遇——2025年中国债市信用风险展望论坛”在北京金融街威斯汀酒店拉开帷幕。

联合国际董事 CFA FRM CESGA罗熠发表主题为《2025年中资离岸债券市场展望》的演讲。

一、机构背景

联合评级国际成立于2017年,系联合资信全资子公司,2018年获香港证监会评级业务牌照)。截至2024年12月,核心业务数据如下:

  • 市场地位:中资离岸债评级规模340亿美元,仅次于标普/穆迪/惠誉
  • 评级覆盖:累计授评主体超250家,涵盖央国企(35%)、金融机构(28%)、城投(22%)及大型民企(15%)
  • 创新突破
    首家开展银行委托主体评级(2019)
    首创货币市场基金评级(2022)
    率先布局数字债券评级(2024)

二、2024年市场回顾

(一)发行规模

券种

2024年发行额

同比增速

离岸美元债

884.6亿美元

+42.0%

离岸人民币债

381.9亿美元

+41.2%

驱动因素

  1. 美联储降息周期开启(2024年累计降息75BP)
  2. 城投板块再融资需求激增(到期规模达历史次高)

(二)板块分化

板块

发行额

同比变化

核心特征

城投

192亿美元

+92.8%

区县级主体占比(票息中位数6.4%

金融

480亿美元

+20.1%

险企及中资银行海外分支主导

房地产

53亿美元

-70.5%

以违约企业债务重组为主

(三)风险与回报

  • 违约规模:同比下降63%,新出险主体减少至8家(房企占7家)
  • 二级市场
    中资美元债指数回报率6.95%(↑3.01pct)
    高收益债表现亮眼(回报率16.75% vs 投资级5.54%)

三、2025年市场展望

(一)发行趋势

  1. 城投板块:境内融资收紧背景下,境外借新还旧存续为主,新增发行受限(票息6.4%与境内降成本政策背离)
  2. 金融板块:美联储降息节奏趋缓(预计2025年降息50BP),下半年或迎发行窗口
  3. 房地产板块:政策托底难改市场观望情绪,新发以债务重组为主

(二)投资机遇

  • 利差优势:中美10年期国债利差维持150BP以上,高票息吸引力持续
  • 政策红利:城投信用风险缓释(化债覆盖率超70%)、科技/制造业评级调升率↑

四、热点聚焦

(一)南向通扩容

  • 2024年末托管余额5,602亿元(同比+85%),险资成主力(境外配置比例不足监管上限30%)
  • 投资偏好:主权债(45%)、金融债(30%)、城投债(20%)

(二)货币市场基金评级
联合国际首创评估框架:

AAAmf级 = 底层资产信用质量(40%) + 流动性管理(30%) + 管理人资质(30%) 

合作案例:平安资管/泰康资管/华夏基金等6家机构旗下产品获AAAmf评级

(三)数字债券创新

  • 香港实践:所有权代币化(与数字人民币债券区分)
  • 珠海华发案例
    发行规模14亿元离岸人民币数字债
    评级要点:数码平台稳定性(汇丰HSBC Orion)、双系统灾备机制
  • 未来趋势:数字港元推出后将实现“资金-券端”全链数字化

五、政策与监管

  • 发债指引:鼓励营收TOP5行业龙头(BBB-↑/AAA)发行中长期外债,A-级企业享“快审通道”
  • 创新激励:香港金管局“数字债券资助计划”(单笔最高补贴250万港元)
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